Голые короткие продажи - Naked short selling

Схематическое изображение чистой короткой продажи акций в два этапа. Короткий продавец продает акции, не владея ими. Позже они покупают и поставляют акции по другой рыночной цене. Если короткий продавец не может позволить себе акции на втором этапе, или акции недоступны, результат « не доставлен ».

Голые короткие продажи , или голый укорочение , практика короткие продажи в торгуемый актив любого рода без первого заимствования актива от кого - то другого или обеспечения его можно взять напрокат. Когда продавец не получает актив и не доставляет его покупателю в требуемые сроки, результат известен как « невыполнение поставки » (FTD). Сделка обычно остается открытой до тех пор, пока актив не будет приобретен и доставлен продавцом, или пока брокер продавца не проведет сделку от его имени.

Короткие продажи используются для того, чтобы воспользоваться предполагаемыми возможностями арбитража или предвидеть падение цены, но при этом подвергают продавца риску роста цены.

Самый старый задокументированный пример открытой короткой позиции при торговле ценными бумагами - это маневр 1609 года против голландской Ост-Индской компании , совершенный голландским трейдером Исааком Ле Мером .

Критики выступают за более строгие правила против чистых коротких продаж. В 2005 году в США был принят « Регламент SHO », требующий, чтобы брокеры-дилеры имели основания полагать, что акции будут доступны для данной сделки с акциями, и требующий, чтобы поставка происходила в течение ограниченного периода времени. В 2008 году Комиссия по ценным бумагам и биржам запретила то, что она называла «неправомерными голыми короткими продажами» в Соединенных Штатах, а также в некоторых других юрисдикциях, как метод снижения цен на акции. Непредоставление акций является законным при определенных обстоятельствах, и чистая короткая продажа сама по себе не является незаконной. В Соединенных Штатах чистая короткая продажа регулируется различными постановлениями Комиссии по ценным бумагам и биржам, запрещающими такую ​​практику.

В августе 2008 года Комиссия по ценным бумагам и биржам издала временный приказ, ограничивающий короткие продажи акций 19 финансовых компаний, считающихся системно важными, путем усиления штрафов за несвоевременную поставку акций. Начиная с 18 сентября, на фоне заявлений о том, что агрессивные короткие продажи сыграли роль в крахе финансового гиганта Lehman Brothers , SEC расширила и расширила правила, чтобы удалить исключения и охватить все компании, включая маркет-мейкеров .

Исследование, проведенное в 2014 году исследователями из Университета Буффало и опубликованное в Journal of Financial Economics , не нашло доказательств того, что отказ от поставки акций «вызвал ценовые искажения или банкротство финансовых компаний во время финансового кризиса 2008 года» и что «более крупные FTD приводят к более высокая ликвидность и эффективность ценообразования, и их влияние аналогично нашей оценке реализованных коротких продаж ».

Некоторые комментаторы утверждали, что, несмотря на правила, открытая короткая продажа широко распространена и что правила Комиссии по ценным бумагам и биржам плохо соблюдаются. Его критики утверждали, что эта практика подвержена злоупотреблениям, может нанести ущерб целевым компаниям, пытающимся привлечь капитал, и привела к многочисленным банкротствам. Однако другие комментаторы заявили, что проблема голых коротких продаж - это «теория дьявола», а не проблема добросовестного рынка и пустая трата регулирующих ресурсов.

Описание

«Нормальное» замыкание

Основная статья: Шорт (финансы)

Короткие продажи - это форма спекуляции, которая позволяет трейдеру занять « отрицательную позицию » по акциям компании. Такой трейдер сначала берет в долг акции этих акций у их владельца (кредитора), обычно через банк или основного брокера, при условии, что они вернут их по требованию. Затем трейдер продает заимствованные акции и передает их покупателю, который становится их новым владельцем. Покупатель обычно не знает, что акции были проданы без покрытия: их сделка с трейдером проходит так же, как если бы трейдер владел акциями, а не занимал их. Некоторое время спустя трейдер закрывает свою короткую позицию, покупая такое же количество акций на рынке и возвращая их кредитору.

Прибыль трейдера - это разница между ценой продажи и ценой покупки акций. В отличие от «длинной позиции», когда продажа следует за покупкой, короткая продажа предшествует покупке. Поскольку от продавца / заемщика обычно требуется внести денежный депозит, эквивалентный выручке от продажи, это дает кредитору некоторую гарантию.

Голые шорты в США

Голая короткая продажа - это случай короткой продажи без предварительной договоренности о заимствовании. Если акций не хватает, поиск акций для заимствования может быть затруднен. Продавец также может принять решение не брать акции в долг, в некоторых случаях из-за отсутствия кредиторов или из-за слишком высоких затрат на кредитование. Когда акции не заимствованы в течение периода клиринга, и продавец, торгующий без покрытия, не предлагает акции покупателю, сделка считается " неудавшейся доставкой ". Тем не менее, сделка будет оставаться открытой, или DTCC может предоставить покупателю кредит на акции до тех пор, пока продавец не закроет позицию или не одолжит акции.

Трудно измерить, как часто происходит чистая короткая продажа. Неспособность выполнить поставку не обязательно указывает на чистую короткую продажу и может быть результатом как «длинных» сделок (покупка акций), так и коротких продаж. Открытая короткая продажа может быть невидимой на ликвидном рынке до тех пор, пока короткая продажа в конечном итоге доставляется покупателю. Однако, если укрытия невозможно найти, торги терпят неудачу. Отчеты о неудачах регулярно публикуются SEC, и внезапный рост числа невыполненных заказов предупредит SEC о возможности чистых коротких продаж. В некоторых недавних случаях утверждалось, что ежедневная активность превышала все доступные акции, что обычно маловероятно.

Степень открытого короткого замыкания

Причины голых коротких продаж и их масштабы оспаривались в течение нескольких лет до того, как SEC в 2008 году запретила эту практику. Общепризнанно, что открытая продажа имеет обыкновение иметь дело, когда акции трудно получить в долг. Исследования показали, что чистые короткие продажи также увеличиваются с увеличением стоимости заимствования.

В последние годы ряд компаний были обвинены в использовании открытых коротких позиций в агрессивных попытках снизить цены на акции, иногда без намерения когда-либо продавать акции. Эти утверждения утверждают, что, по крайней мере теоретически, практика позволяет коротко продать неограниченное количество акций. В передовой статье Los Angeles Times в июле 2008 года говорилось, что чистые короткие продажи «позволяют спекулянтам снизить акции компании, предлагая на продажу подавляющее количество акций».

Комиссия по ценным бумагам и биржам заявила, что голые короткие продажи иногда ложно объявляются причиной падения цены акций, когда часто «снижение цены является результатом плохого финансового положения компании, а не причин, указанных инсайдерами или промоутерами».

До 2008 года регулирующие органы в целом преуменьшали масштабы открытой короткой продажи в США. На конференции Североамериканской ассоциации администраторов ценных бумаг (NASAA) по голым коротким продажам в ноябре 2005 года представитель Нью-Йоркской фондовой биржи заявил, что NYSE не нашла свидетельств широко распространенных голых коротких продаж. В 2006 году представитель Комиссии по ценным бумагам и биржам заявил, что «хотя могут иметь место случаи недобросовестных коротких продаж, 99% всех долларовых сделок заключаются вовремя и без происшествий». Из всех тех, которые этого не делают, 85% разрешаются в течение 10 рабочих дней, а 90% - в течение 20. Это означает, что около 1% акций, которые переходят из рук в руки ежедневно, или около 1 миллиарда долларов в день, подвержены сбоям в доставке, хотя SEC заявил, что «невыполнение обязательств может произойти по ряду причин как при длинных, так и при коротких продажах», и, соответственно, они не обязательно указывают на чистые короткие продажи.

В 2008 году председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Кристофер Кокс заявил, что Комиссия по ценным бумагам и биржам "категорически не терпит злоупотреблений голыми короткими продажами" при введении новых правил, запрещающих эту практику, кульминацией которых стало действие в сентябре 2008 года после неудач Bear Stearns и Lehman Brothers на фоне спекуляций, которые обнажили короткие продажи сыграли свою роль. Кокс сказал, что «правило будет разработано для обеспечения прозрачности коротких продаж в целом, помимо практики открытых коротких продаж».

Заявленные эффекты голого короткого замыкания

SEC стремится поддерживать порядок на рынках ценных бумаг. Злонамеренная практика чистых коротких продаж сильно отличается от обычных коротких продаж, которые являются здоровой и необходимой частью свободного рынка. Правила нашего агентства поддерживают короткие продажи, которые могут помочь быстро передать ценовые сигналы в ответ на негативную информацию или перспективы для компании. Короткие продажи помогают предотвратить «неразумное изобилие» и пузыри. Но когда кому-то не удается занять и поставить ценные бумаги, необходимые для покрытия короткой позиции, после того, как он не смог даже определить, что они могут быть взяты в долг, это не способствует упорядоченному рынку - это подрывает его. А в контексте потенциальной кампании «исказить и сократить», направленной на надежное финансовое учреждение, подобная манипулятивная деятельность может иметь серьезные последствия.

-  Выступление председателя SEC Кристофера Кокса

Как и в случае с распространением «голого короткого замыкания», его последствия оспариваются. Комиссия по ценным бумагам и биржам заявила, что такая практика может быть полезной для повышения ликвидности акций, которые трудно заимствовать, в то время как другие полагали, что она повышает эффективность рынка кредитования ценными бумагами. Критики этой практики утверждают, что она часто используется для манипулирования рынком , что она может нанести ущерб компаниям и даже угрожать более широким рынкам.

Одна из жалоб на чистую короткую продажу со стороны целевых компаний заключается в том, что такая практика приводит к размыванию акций компании до тех пор, пока неурегулированные короткие продажи остаются открытыми. Утверждалось, что это привело к созданию «фантомных» или «поддельных» акций, иногда переходящих от одной сделки к другой без привязки к каким-либо физическим акциям, и искусственно занижающих цену акций. Однако SEC отвергла существование поддельных акций и заявила, что чистая короткая продажа не увеличит количество выпущенных акций компании. Короткий продавец Дэвид Рокер утверждал, что неспособность предоставить ценные бумаги «может быть сделана в манипулятивных целях, чтобы создать впечатление, что акция представляет собой ограниченный заем», хотя он сказал, что это следует рассматривать как неспособность предоставить «длинные», а не «короткие». ".

Роберт Дж. Шапиро , бывший заместитель министра торговли по экономическим вопросам и консультант юридической фирмы, подающей иск из-за голых коротких продаж, заявил, что чистые короткие продажи обошлись инвесторам в 100 миллиардов долларов и загнали 1000 компаний в землю.

Ричард Фулд , бывший генеральный директор финансовой компании Lehman Brothers, во время слушаний по делу о банкротстве Lehman Brothers и финансовой помощи AIG в Комитете Палаты представителей по надзору и государственной реформе заявил, что множество факторов, включая кризис доверия и открытые короткие продажи атаки, за которыми последовали ложные слухи, способствовали краху как Bear Stearns, так и Lehman Brothers. Фулд был одержим короткими продажами и даже понизил в должности тех руководителей Lehman, которые имели с ними дело; он утверждал, что короткие продавцы и распространители слухов обрушили Lehman, хотя у него не было доказательств этого. Изучив вопрос о том, была ли «чистая короткая продажа» каким-либо образом причиной краха Bear Stearns или Lehman, эксперты по ценным бумагам пришли к выводу, что предполагаемые «чистые короткие продажи» произошли после краха и, следовательно, не играли никакой роли. в этом. Председатель комитета Палаты представителей Генри Ваксман сказал, что комитет получил тысячи страниц внутренних документов от Lehman, и в этих документах изображена компания, в которой «не было никакой ответственности за неудачи». В июле 2008 года председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США Кристофер Кокс заявил, что не было «необузданных открытых коротких продаж по финансовым вопросам».

Правила в США

Закон о фондовых биржах 1934 года

Закон о фондовых биржах 1934 года предусматривает расчетный период продолжительностью до двух рабочих дней до того, как акция должна быть доставлена, что обычно называется « поставкой T + 2 ».

Положение SHO

В январе 2005 года Комиссия по ценным бумагам и биржам ввела в действие Регламент SHO, направленный на борьбу с неправомерными открытыми короткими продажами за счет уменьшения количества отказов в доставке ценных бумаг и ограничения времени, в течение которого брокер может допустить невыполнение обязательств . Обращаясь к первому, он заявил, что брокер или дилер не может принять ордер на короткую продажу, не заимствовав сначала или не идентифицировав продаваемые акции. Из правила были следующие исключения:

  1. Брокер или дилер, принимающий ордер на короткую продажу от другого зарегистрированного брокера или дилера
  2. Добросовестный маркет-мейкинг
  3. Брокер-дилер, совершающий продажу от имени клиента, который считается владельцем ценных бумаг в соответствии с Правилом 200 не по вине клиента или брокера-дилера.

Для сокращения срока, в течение которого невыполненным разрешается оставаться открытым, регулирование требует, чтобы брокеры-дилеры закрывали открытые невыполненные позиции по пороговым ценным бумагам, которые сохранялись в течение 13 последовательных расчетных дней. SEC, описывая Регламент SHO, заявила, что сбои в доставке акций, сохраняющиеся в течение длительного периода времени, «могут привести к крупным обязательствам по поставке, если происходит расчет по акциям».

Регламент SHO также создал «Список пороговых ценных бумаг», в котором сообщалось о любых акциях, по которым более 0,5% от общего числа находящихся в обращении акций компании не было доставлено в течение пяти дней подряд. В списке значился ряд компаний, в том числе Krispy Kreme , Martha Stewart Omnimedia и Delta Air Lines . The Motley Fool , инвестиционный веб-сайт, отмечает, что «когда акция появляется в этом списке, это похоже на красный флаг, говорящий:« Здесь что-то не так! »» Однако SEC пояснила, что появление в пороговом списке «не означает обязательно означает, что имела место оскорбительная короткая продажа без покрытия или какая-либо недопустимая торговля акциями ".

В июле 2006 года Комиссия по ценным бумагам и биржам предложила внести поправки в Регламент SHO, чтобы еще больше сократить количество случаев невыполнения обязательств по поставке ценных бумаг. Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Кристофер Кокс упомянул о «серьезной проблеме незаконных коротких продаж без покрытия, которые можно использовать как инструмент для снижения стоимости акций компании», и о том, что Комиссия по ценным бумагам и биржам «обеспокоена постоянными неудачными поставками на рынок некоторых ценных бумаг. это может быть связано с лазейками в Положении SHO ».

События с 2007 г. по настоящее время

В июне 2007 года Комиссия по ценным бумагам и биржам проголосовала за удаление дедушкиного положения, которое позволяло отказать в доставке, существовавшее до того, как Reg SHO было освобождено от Reg SHO. Председатель SEC Кристофер Кокс назвал чистые короткие продажи «мошенничеством, которое комиссия обязана предотвратить и наказать». SEC также заявила, что рассматривает возможность снятия исключения из правила для участников рынка опционов . Отмена «дедовского» положения и ограничений на чистую продажу в целом одобрены Торговой палатой США .

В марте 2008 года председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Кристофер Кокс выступил с речью, озаглавленной «Правило противодействия мошенничеству с использованием коротких продаж без покрытия», в которой он объявил о новых усилиях Комиссии по ценным бумагам и биржам по борьбе с открытыми короткими продажами. Согласно этому предложению, SEC создаст правило противодействия мошенничеству, нацеленное на тех, кто сознательно обманывает брокеров относительно обнаружения ценных бумаг до проведения коротких продаж и не может доставить ценные бумаги к дате поставки. Кокс сказал, что это предложение устранит опасения по поводу злоупотреблений при коротких продажах, особенно на рынке акций малой капитализации . Даже при наличии такого регулирования в 2007 году SEC получила сотни жалоб о предполагаемых злоупотреблениях, связанных с короткими продажами. По оценкам Комиссии по ценным бумагам и биржам, около 1% акций, которые ежедневно переходили из рук в руки, на сумму около 1 миллиарда долларов, не могли быть доставлены. Комиссары SEC Пол Аткинс и Кэтлин Кейси выразили поддержку репрессиям.

В середине июля 2008 года SEC объявила о чрезвычайных мерах по ограничению открытой короткой продажи спонсируемых государством предприятий (GSE), таких как Fannie Mae и Freddie Mac , с целью ограничить волатильность рынка финансовых акций. Но даже в отношении этих акций SEC вскоре после этого объявила, что будет исключение в отношении маркет-мейкеров. Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Кокс отметил, что экстренный приказ «не был ответом на необузданные короткие продажи по финансовым вопросам», заявив, что «этого не произошло». Кокс сказал, что «это скорее превентивный шаг, который поможет восстановить доверие рынка в то время, когда это крайне необходимо». Аналитики предупреждают о возможности создания ценовых пузырей.

Срок действия правила о чрезвычайных действиях истек 12 августа 2008 года. Однако 17 сентября 2008 года Комиссия по ценным бумагам и биржам издала новые, более подробные правила против голых коротких продаж, сделав «совершенно ясным, что SEC не допускает злоупотреблений голыми короткими продажами». Среди новых правил - исключение для маркет-мейкеров. В результате к маркет-мейкерам опционов будут относиться так же, как и ко всем другим участникам рынка, и им будет фактически запрещено продавать без покрытия.

4 ноября 2008 года избиратели в Южной Дакоте рассмотрели инициативу голосования «Закон Южной Дакоты о защите мелких инвесторов», направленную на прекращение чистых коротких продаж в этом штате. Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков Вашингтона и Нью-Йорка заявила, что подаст в суд, если эта мера будет принята. Избиратели проиграли инициативу.

В июле 2009 года Комиссия по ценным бумагам и биржам, под тем, что Wall Street Journal назвала «сильным политическим давлением», ввела в действие временное правило, обязывающее брокерские конторы незамедлительно покупать или брать в долг ценные бумаги при проведении короткой продажи. Комиссия по ценным бумагам и биржам заявила, что с осени 2008 года количество неправомерных чистых коротких продаж сократилось на 50%, а количество ценных бумаг в пороговом списке (долевые ценные бумаги со слишком большим количеством «не доставленных») снизилось с 582 в июле 2008 года до 63 в марте. 2009 г.

В январе 2010 года Мэри Шапиро, председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам, дала показания перед Комиссией по расследованию финансовых кризисов США, которая упала на 63,4 процента, в то время как стойкие и крупные неудачи снизились на 80,5 процента.

Правила за пределами США

Несколько международных бирж частично или полностью ограничили практику продажи акций без покрытия. В их число входят Австралийская фондовая биржа , Совет по ценным бумагам и биржам Индии , нидерландская Euronext Amsterdam , японская Токийская фондовая биржа и швейцарская швейцарская биржа SWX . Также регулирующий орган Испании по ценным бумагам CNMV .

В марте 2007 года Совет по ценным бумагам и биржам Индии (SEBI), который полностью запретил короткие продажи в 2001 году в результате дела Кетана Пареха , вновь ввел короткие продажи в соответствии с правилами, аналогичными тем, которые были разработаны в Соединенных Штатах. В связи с этим изменением правила SEBI запретил все чистые короткие продажи.

Запрет на короткие продажи в Японии начался 4 ноября 2008 г. и первоначально планировался до июля 2009 г., но был продлен до октября того же года. Японии финансов министр , Шоичи Накагава заявил: «Мы решили (чтобы двигаться вверх короткие продажи запрет) , как мы думали , что это может быть опасно для фондового рынка Токио , если не принять меры немедленно.» Накагава добавил, что Агентство финансовых услуг Японии будет сотрудничать с Комиссией по надзору за ценными бумагами и биржами и Токийской фондовой биржей, чтобы расследовать прошлые нарушения японского законодательства о коротких продажах акций. Впоследствии запрет был продлен до октября 2010 года.

Сингапурская биржа начала штрафовать обнаженные продажи коротких с временной мерой в сентябре 2008 г. Этих первоначальные штрафы начались в $ 100 в сутки. В ноябре они объявили о планах увеличить штрафы за невыполнение сделок. Новые штрафы будут наказывать трейдеров, которые не покрывают свои позиции, начиная с 1000 долларов в день. Также будут наложены штрафы для брокерских компаний, которые не используют рынок закупок на бирже для покрытия своих позиций, начиная с 5000 долларов в день. Сингапурская биржа заявила, что неспособность предоставить акции, присущая чистым коротким продажам, угрожает упорядоченности рынка.

18 мая 2010 года министр финансов Германии объявил, что будут запрещены чистые короткие продажи государственных облигаций, деноминированных в евро, дефолтных свопов на основе этих облигаций и акций десяти ведущих финансовых учреждений Германии. Этот запрет вступил в силу той ночью и должен был истечь 31 марта 2011 года. 28 мая регулятор финансового рынка Германии BaFin объявил, что этот запрет будет постоянным. Запрет вступил в силу 27 июля 2010 года. В августе 2010 года Международный валютный фонд опубликовал отчет, в котором говорилось, что эта мера преуспела только в том, что это помешало рынкам. В нем говорится, что запрет «относительно мало помог поддержать цены на акции целевых организаций, в то время как ликвидность упала, а волатильность существенно выросла». МВФ заявил, что нет убедительных доказательств того, что цены на акции упали из-за коротких продаж.

В августе 2011 года Франция, Италия, Испания, Бельгия и Южная Корея временно запретили все короткие продажи своих финансовых акций, в то время как Германия настаивала на введении во всей еврозоне запрета на чистые короткие продажи.

Нормативно-правовые меры

В 2005 году Комиссия по ценным бумагам и биржам уведомила Refco о намерении возбудить судебный иск против подразделения Refco по ценным бумагам за нарушения, связанные с торговлей ценными бумагами, касающимися короткой продажи акций Sedona. Комиссия по ценным бумагам и биржам запросила информацию, касающуюся двух бывших брокеров Refco, которые вели счет клиента Amro International, который закрыл акции Sedona. К 2007 году никаких обвинений предъявлено не было.

В декабре 2006 года SEC подала в суд на хедж-фонд Gryphon Partners за инсайдерскую торговлю и открытые короткие продажи с участием PIPE незарегистрированными акциями 35 компаний. PIPE - это «частные инвестиции в публичные акции», используемые компаниями для привлечения денежных средств. Продажа без покрытия проводилась в Канаде, где в то время это было законно. Грифон отверг обвинения.

В марте 2007 года SEC оштрафовала Goldman Sachs на 2 миллиона долларов за разрешение клиентам незаконно продавать акции без покрытия перед вторичным публичным размещением. Голые короткие продажи якобы использовались клиентами Goldman. Комиссия по ценным бумагам и биржам обвинила Goldman в неспособности гарантировать, что эти клиенты владеют акциями. Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Кокс сказал: «Это важный случай, и он отражает наш интерес к этой области».

В июле 2007 года Пайпер Джафрей была оштрафована на 150 000 долларов Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE). Пайпер нарушала правила торговли ценными бумагами с января по май 2005 года, продавая акции, не занимая их, а также не могла «своевременно покрывать короткие продажи», согласно NYSE. На момент наложения штрафа NYSE наложила штраф на сумму более 1,9 миллиона долларов за чистые короткие продажи в результате семи регулирующих действий.

Также в июле 2007 года Американская фондовая биржа оштрафовала двух участников рынка опционов за нарушение Положения SHO. SBA Trading была оштрафована на 5 миллионов долларов, а ALA Trading была оштрафована на 3 миллиона долларов, включая изъятие прибыли. Обе фирмы и их руководители были отстранены от участия в бирже на пять лет. Биржа сообщила, что фирмы использовали исключение для Reg. SHO для маркет-мейкеров опционов, чтобы они «недопустимо занимались открытыми короткими продажами».

В октябре 2007 года Комиссия по ценным бумагам и биржам сняла обвинения с консультанта нью-йоркского хедж-фонда Sandell Asset Management Corp. и трех руководителей компании, в том числе за продажу акций без размещения акций для заимствования. Были наложены штрафы на общую сумму 8 миллионов долларов, и фирма не признала и не опровергала обвинения.

В октябре 2008 года компания Lehman Brothers Inc. была оштрафована на 250 000 долларов США регулирующим органом финансовой отрасли (FINRA) за то, что они не смогли должным образом задокументировать право собственности на короткие продажи, когда они произошли, и за то, что они не аннотировали утвердительное заявление о том, что акции будут доступны к дате расчетов. .

В апреле 2010 года Goldman Sachs заплатил 450 000 долларов, чтобы уладить обвинения SEC в том, что она не осуществила «приблизительно» 86 коротких продаж в период с начала декабря 2008 года по середину января 2009 года и что она не смогла установить надлежащий контроль для предотвращения сбоев. . Компания не признала и не отрицала никаких нарушений.

В мае 2012 года юристы Goldman случайно опубликовали неотредактированный документ, раскрывающий компрометирующие внутренние дискуссии относительно чистых коротких продаж. «К черту область соблюдения требований - процедуры, схемы», - цитирует в документе Rolling Stone Magazine бывшего президента Merrill Lynch Professional Clearing Corp. Питера Мелца .

Судебные разбирательства и DTCC

Депозитарный Corporation Trust и Clearing (DTCC) была подвергнута критике в Wall Street Journal , за его подход к голой короткой продажи. DTCC был привлечен к суду в связи с его предполагаемым участием в открытых коротких продажах, а вопрос о возможном участии DTCC был поднят сенатором Робертом Беннеттом и обсуждался NASAA и в статьях в Wall Street Journal и Euromoney . Нет никаких сомнений в том, что незаконное короткое замыкание без покрытия имеет место; Спорный вопрос заключается в том, как часто это происходит и в какой степени виноват DTCC. Некоторые компании, акции которых падают, обвиняют DTCC как хранителя системы, в которой это происходит, и говорят, что DTCC закрывает глаза на проблему. Говоря о сделках, которые остаются незавершенными, главный представитель DTCC Стюарт Голдштейн сказал: «Мы не говорим, что нет никаких проблем, но предполагать, что небо падает, было бы немного преувеличением». В июле 2007 года сенатор Беннетт предложил в зале заседаний Сената США, что обвинения, связанные с DTCC и голыми короткими продажами, являются «достаточно серьезными», чтобы Банковский комитет Сената и председатель банковского комитета Кристофер Додд рассмотрели их с официальными лицами DTCC. выразил готовность провести такое слушание.

Критики также утверждают, что DTCC слишком скрытно раскрывает информацию о том, где происходит открытая короткая продажа. К маю 2005 г. было отозвано или отклонено десять исков против DTCC по поводу коротких продаж без покрытия.

Иск Electronic Trading Group, в котором указаны основные брокерские компании с Уолл-стрит, был подан в апреле 2006 года и отклонен в декабре 2007 года.

В двух отдельных исках, поданных в 2006 и 2007 годах акционерами NovaStar Financial, Inc. и Overstock.com , ответчиками были названы десять основных брокеров с Уолл-стрит. Они заявили о схеме манипулирования акциями компаний, разрешая открытые короткие продажи. Ходатайство об отклонении иска Overstock было отклонено в июле 2007 года.

Иск Pet Quarters Inc. против DTCC был отклонен федеральным судом в Арканзасе и оставлен в силе Апелляционным судом восьмого округа в марте 2009 года. Pet Quarters утверждала, что программа заимствования акций Depository Trust & Clearing Corp. создание несуществующих или фантомных акций и способствовало незаконной короткой продаже акций компании. Суд постановил: «Короче говоря, весь ущерб, который, по утверждениям Pet Quarters, был причинен, возник в результате действий или заявлений, сделанных ответчиками в соответствии с правилами, утвержденными Комиссией программы. Мы заключаем, что районный суд не ошибся, отклонив жалобу. на основе упреждения ". Жалоба Pet Quarters была почти идентична искам против DTCC, поданным Whistler Investments Inc. и Nanopierce Technologies Inc. В исках также оспаривалась программа заимствования акций DTCC, и они были отклонены.

Один ученый в статье, опубликованной в « Журнале права и бизнеса Нью-Йоркского университета» , отметил, что «до тех пор, пока суд не объявит чистую короткую продажу манипулированием рынком в соответствии с законом и не прояснит бремя эмитента и инвестора при доказывании наличия открытой короткой позиции. продажа, практика будет продолжаться без проверки со стороны судебной власти ».

Исследования

Исследование торговли первичными публичными предложениями, проведенное двумя штатными экономистами SEC, опубликованное в апреле 2007 года, показало, что чрезмерное количество невыполненных предложений не коррелировало с чистыми короткими продажами. Авторы исследования заявили, что, хотя выводы, содержащиеся в документе, конкретно касаются IPO-торговли, «результаты, представленные в этом документе, также служат источником информации для публичных дебатов о роли коротких продаж и неэффективности при ценообразовании».

Напротив, исследование Лесли Бони в 2004 году обнаружило корреляцию между «неудачными стратегическими поставками» и стоимостью заимствования акций. В документе, в котором рассматривается «уникальный набор данных по всему сечению акций США», приписывается первоначальное признание неудач стратегических поставок Ричарду Эвансу, Крису Геци, Дэвиду Мусто и Адаму Риду, и его обзор дает последовательные доказательства. с их гипотезой о том, что «маркет-мейкеры стратегически не могут поставлять акции при высоких затратах по займам». В исследовании Autore, Boulton и Braga-Alves изучалась доходность запасов в связи с ошибками доставки в период с 2005 по 2008 год и были обнаружены доказательства, подтверждающие положительную связь между сбоями доставки и затратами по займам.

Исследование, проведенное в апреле 2007 года для регуляторов канадского рынка компанией Market Regulation Services Inc., показало, что невозможность доставки ценных бумаг не является серьезной проблемой на канадском рынке, что «менее 6% неудач в результате продажи ценных бумаг связаны с короткими продажами». и что «неудачи, связанные с короткими продажами, по прогнозам, составят только 0,07% от общих коротких продаж.

Исследование Государственной отчетности, опубликованное в июне 2009 года, показало, что недавние правила Комиссии по ценным бумагам и биржам, по-видимому, снизили злоупотребления короткими продажами, но что Комиссии по ценным бумагам и биржам необходимо дать более четкие указания для брокерской отрасли.

Комиссия по расследованию финансового кризиса , назначенный Конгрессом для расследования финансового кризиса 2008 года, не имеет никакого отношения к голому укорочению, или коротким продажам акций финансовых компаний, в своих выводах.

Исследование неудач с поставками, опубликованное в Journal of Financial Economics в 2014 году, не обнаружило доказательств того, что FTD «вызвали ценовые искажения или банкротство финансовых компаний во время финансового кризиса 2008 года». Исследователи изучили 1492 акции Нью-Йоркской фондовой биржи за 42-месячный период с 2005 по 2008 год и обнаружили, что «более высокие FTD приводят к более высокой ликвидности и эффективности ценообразования, и их влияние аналогично нашей оценке реализованных коротких продаж».

Освещение в СМИ

Некоторые журналисты выразили озабоченность по поводу чистых коротких продаж, в то время как другие утверждают, что голые короткие продажи не вредны и что их распространенность была преувеличена корпоративными чиновниками, стремящимися обвинить внешние силы во внутренних проблемах своих компаний. Другие обсуждали чистые короткие продажи как сбивающую с толку или причудливую форму торговли.

В июне 2007 года руководители Universal Express , заявившие о прямой продаже ее акций, были подвергнуты санкциям федерального судьи за нарушение законов о ценных бумагах. Ссылаясь на решение суда против генерального директора Ричарда Алтомара, обозреватель New York Times Флойд Норрис сказал: «По мнению Альтомара, проблемы, которые беспокоили судью, не имеют отношения к делу. Короче говоря, это голое короткое отличительное дело в разработке. Или это доказательство того, что SEC может потребоваться много времени, чтобы остановить мошенничество ». Universal Express заявила, что 6000 малых компаний были выведены из бизнеса из-за открытой короткой продажи, которую, по словам компании, «Комиссия по ценным бумагам и биржам проигнорировала и потворствовала».

Рассматривая чрезвычайный приказ SEC от июля 2008 года, Бэррон сказал в редакционной статье: «Вместо того, чтобы решить какие-либо реальные проблемы с агентством и его миссией, Кокс и его коллеги-комиссары размахивали газетой и отбивали воображаемую муху голых коротких продаж. сделал большой шум, но мертвого жука нет ". Холман Дженкинс из Wall Street Journal сказал, что приказ был «упражнением в символическом укреплении доверия» и что открытая короткая продажа связана с техническими проблемами, за исключением сторонников «теории дьявола». The Economist сказал, что SEC «выбрала неправильную цель», упомянув об исследовании Артуро Бриса из Швейцарского международного института развития менеджмента, который обнаружил, что торговля 19 финансовыми акциями стала менее эффективной. The Washington Post выразила одобрение решению Комиссии по ценным бумагам и биржам обратиться к «безумному теневому миру отложенных обещаний, занятого времени, скрытых документов и жесткого отслеживания цен, обычно сжатых в несколько напряженных дней, вращающихся вокруг упадка компании». . Los Angeles Times назвал практику голых коротких продаж «трудно защищать», и заявил , что это было в прошлый раз СЕКУНДА стала активной в решении манипулирования рынка.

Wall Street Journal говорится в редакционной статье в июле 2008 года , что «Кольцевая дорога снимает мессенджер опроса механизмы регулирования цен для баррелей нефти и пакетов акций.» Но в нем говорится, что экстренный приказ о запрете открытых коротких продаж «не причинит большого вреда», и говорится: «Критики могут сказать, что это решение непроблемы, но SEC не утверждает, что решает проблему. предназначены для предотвращения даже возможности того, что недобросовестный продавец в короткую позицию может обрушить акции финансовой фирмы потоком заявок на продажу, не подкрепленных реальной способностью доставить акции покупателям ".

В статье, опубликованной в марте 2009 года, Bloomberg News Service сообщила, что банкротство Lehman Brothers могло быть предотвращено за счет ограничения открытой короткой продажи. «Согласно данным, собранным Комиссией по ценным бумагам и биржам, по состоянию на 11 сентября около 32,8 миллиона акций компании были проданы и не доставлены покупателям вовремя».

В мае 2009 года главный финансовый корреспондент New York Times Флойд Норрис сообщил, что продажи без покрытия «почти исчезли». Он сказал, что сбои в доставке там, где они возникают, быстро исправляются.

В статье, опубликованной в октябре 2009 года, писатель журнала Rolling Stone Мэтт Тайбби утверждал, что Bear Stearns и Lehman Brothers были наводнены «поддельными акциями», которые помогли убить обе компании. Тайбби сказал, что эти две фирмы «подтолкнули» к исчезновению из «откровенной схемы подделки под названием« чистая короткая продажа ». Во время обсуждения в мае 2010 года включения «подделки» в обвинения, выдвинутые против исландских банкиров, ведущий Макс Кейзер предположил, что обвинение может относиться к открытой короткой продаже, потому что «открытая короткая продажа - это то же самое, что и подделка, в том смысле, что это продавать то, чего не существует ". В исследовании 2014 г., посвященном неудачам, опубликованном в Journal of Financial Economics , не было обнаружено никаких доказательств, которые способствовали бы «ценовым искажениям или банкротству финансовых компаний во время финансового кризиса 2008 года».

Смотрите также

использованная литература

внешние ссылки